2020 in Review

✍️ Howard Marks | 📅 Mar 4, 2021

复盘了 2020 年这一史上波动最剧烈的年份之一。Marks 强调，只有在危机前保持防御和谨慎，才能在崩盘时有财力和心态进行激进的逆向投资。2020 年的反弹几乎完全由美联储的流动性驱动。

AI 标签: 年度回顾, 防御性收益, 逆向投资实践, 流动性溢价, 危机管理

防御使进攻成为可能 (Defense Enables Aggression): 只有通过长期的审慎操作（低杠杆、现金储备），才能确保在一生一遇的崩溃中保持购买力。

在这篇长达 20 多页的年度回顾中，马克斯详细记录了 Oaktree 是如何度过 2020 年这场“黑天鹅”事件的。

Oaktree 在 2020 年投入了创纪录前 170 亿美金。马克斯指出，这源于他们在 2019 年表现出的“疑虑”和“谨慎”。因为你在好日子里不乱花钱、不加杠杆，你才可能在坏日子里成为唯一有钱买入的人。

2020 年的特征是金融市场与现实世界的彻底脱节。实体经济处于灾难中，但由于美联储注入了史无前例的流动性，资产价格却在飞涨。马克斯认为这是一种“人为干预下的价格修复”，其长期代价尚不可知。

他回顾了 3 月份那个最黑暗的时刻：当没人敢买时，你必须买入。这种勇气不来自预测，而是来自资产价格与内在价值之间的巨大鸿沟。如果你认为世界不会毁灭，那么每一分钱的下跌是在增加你的长期胜算。

Contrarian Buying (逆向买入)

定义: 在市场参与者由于恐惧而无差别抛售、导致价格远低于资产回收价值时，逆势增加风险敞口的决策行为。